Средневзвешенную стоимость капитала

Страницы ← предыдущая следующая → 210 Стоимость капитала, привлекаемого компанией, во многом пре- допределяет рентабельность ее деятельности, финансовую устойчи- вость и уровень риска инвестирования в компанию. При этом очевидно, что стоимость совокупного капитала ком- пании будет зависеть, во-первых, от стоимости отдельных источни- ков, а во-вторых, от доли этих источников в общей сумме капитала, то есть от его структуры. Структура капитала – представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в своей хозяйственной деятельности для финансиро- вания активов. Цель управления структурой — выбор такого сочетания собст- венного и заемного капитала, которое обеспечивает максимально возможную рыночную стоимость предприятия. И собственный, и заемный капитал обладает своими достоинствами и недостатками: при управлении структурой капитала необходимо учитывать сле- дующее: − стоимость различных элементов капитала различна; − различен уровень риска, ассоциируемого с данным источни- ком; − стоимость отдельных источников может изменяться с измене- нием структуры. Зависимость рентабельности собственного капитала компании от ее структуры рассмотрим на примере. В таблице 6.1. представлены четыре возможных варианта фи- нансирования инвестиционного проекта: А.Б. В. Г. Отличия между вариантами заключается только в структуре капитала. Так, доля за- емного капитала в первом варианте (вариант А) равна нулю, в по- следнем варианте (вариант Г) составляет 70%, при этом совокупная величина капитала не меняется. Одинаковой остается также и эф- фективность использования капитала и ресурсов: операционная прибыль и экономическая рентабельность по всем вариантам фи- нансирования остается одинаковой. При этом, однако, очевидно, что рентабельность собственного капитала существенно зависит от его доли в структуре каптала и в случае роста доли заемного капи- тала до определенного момента увеличивается, а потом начинает снижаться. Так, в варианте А рентабельность собственного капита- ла составляет 16%, использование заемного капитала позволяет увеличить этот показатель до 17,60% (вариант В) и 17,71% (вариант Б). 211 Таблица 6.1 Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала организации Варианты финансирования Показатель А Б В Г Собственный капитал организации 1000 700 500 300 Заемный капитал 0 300 500 700 Всего капитал 1000 1000 1000 1000 Процентная ставка по кредиту 12 15 18 21 Проценты по кредиту 0 45 90 147 Прибыль от продаж (операционная) 200 200 200 200 Прибыль до налогообложения 200 155 110 53 Налог на прибыль (20%) 40 31 22 10,6 Чистая прибыль 160 124 88 42,4 Экономическая рентабельность 20 20 20 20 Рентабельность собственных средств 16,00 17,71 17,60 14,13 (финансовая) Указанная тенденция объясняется тем, что заемный капитал является более дешевым, по сравнению с собственным, по следую- щим причинам: а) по своей природе, так как является менее рисковым; б) проценты за пользование заемными средствами можно отне- сти на затраты и уменьшить сумму налога на прибыль уплачиваемо- го в бюджет, в то время как дивиденды по акциям выплачиваются за счет чистой прибыли. Однако на данном примере (таблица 6.1) видно также, что уве- личение заемного капитала приводит к увеличению финансовой рентабельности не всегда, только до определенного предела. Так, в варианте финансирования Г рентабельность собственного капитала составила 14,13%, что почти на 2% меньше, чем в варианте А, где финансирование осуществляется только за счет собственного капи- тала. Увеличение доли заемного капитала влечет увеличение риска инвестирования в компанию, и как следствие − рост процентной ставки по займам, в результате стоимость заемного капитала стано- виться выше стоимости собственного и выгоды от его привлечения компенсируются его высокой ценой. 212 Сказанное позволяет выделить следующие объективные проти- воречия увеличения доли заемного и собственного капитала в об- щей структуре источников финансирования: − без наличия собственных ресурсов организация не сможет привлечь заемные (хотя очевидно, что отдельный инвестиционный проект может финансироваться за счет заемных средств на все 100%); − при увеличении доли заемного увеличивается риск вложений для инвесторов, что влечет рост стоимости привлечения этого ре- сурса и снижение рентабельности собственного капитала; − если обходятся только внутренними источниками финансиро- вания (прибыль), то отсутствие дивидендов или незначительный их размер существенно снизит привлекательность акций, а значит, и их цену. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными свойствами: − относительной простотой его привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственно капитала принимаются собст- венниками и менеджерами организации без получения согласия других хозяйствующих субъектов; − более высокой способностью генерирования прибыли, так как при его использовании не требуется плата процента; − обеспечением финансовой устойчивости развитии предпри- ятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, снижением риска банкротства. Недостатки собственных источников финансирования: − ограниченность ресурса; − высокая стоимость в сравнении с заемными источниками; − неиспользуемая возможность увеличения рентабельности собственного капитала. Таким образом, предприятие, использующее только собствен- ный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ог- раничивает темпы своего развития. Заемный капитал характеризуется следующими положитель- ными свойствами: − широкие возможности привлечения (особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии по- ручителя) и, как следствие, обеспечение роста финансового потен- циала и возрастания масштабов деятельности; 213 − более низкой стоимостью в сравнении с собственным капита- лом; − способностью генерировать прирост финансовой рентабель- ности. Недостатки заемных источников финансирования: − риск снижения финансовой устойчивости и потери платеже- способности (чем выше доля заемного, тем выше риск); − генерирует меньшую норму прибыли за счет обязательной выплаты процентных платежей; − высокая зависимость стоимости заемного капитала от колеба- ний конъюнктуры финансового рынка. Проявление указанных взаимоисключающих свойств предо- пределяет необходимость поиска и формирования оптимальной структуры капитала компании. Оптимальная структура капитала представляет собой такое со- отношение собственных и заемных средств, при котором обеспечи- вается наиболее эффективная пропорция между: коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устой- чивости, что способствует максимизации рыночной стоимости ком- пании. Формализованных аналитических алгоритмов, обосновываю- щих наиболее целесообразную структуру капитала, нет. В качестве возможных путей и механизмов формирования оп- тимальной структуры могут быть использованы следующие подхо- ды: 1. Определение, формирование и поддержание целевой струк- туры капитала. 2. Определение минимальной средневзвешенной стоимости ка- питала. 3. Определение предельной стоимости капитала. 4. Максимизация уровня рентабельности собственного капитала на основе оценки финансового левериджа. 5. Определение целесообразности заимствования на основе оценки порогового значения прибыли (нетто-результата). 6. Определение оптимальной структуры на основе максимиза- ции рыночной стоимости акций фирмы. Смысл целевой структуры состоит в том, что по мере стабили- зации деятельности предприятия у него складывается определенное соотношение между собственным и заемным капиталами, отра- жающее: некоторую приемлемую степень финансового риска и ре- 214 зервный заемный потенциал. Упрощенно целевую структуру капи- тала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталами. Существует три основных метода определения целевой структуры капитала: − первоначальное взвешивание используется в том случае, если предприятие намерено поддерживать фактически сложившуюся структуру капитала; − целевое взвешивание предполагает установление четких па- раметров соотношения капитала, к достижению которых предпри- ятие будет стремиться; − маржинальное взвешивание предполагает определение структуры вновь привлекаемого капитала, используется для оценки планирования инвестиционных проектов. Показатель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) используется в качестве обобщаю- щей характеристики стоимости капитала по предприятию в целом и рассчитывается по следующей формуле: WACC=Wd*Rd*(1-T)+ Wp*Rp+Ws*Rs, (6.6) где W – удельный вес конкретного источника в общем объеме капи- тала; Rs – цена собственного капитала; Rps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегиро- ванных акций; Rd – цена заемного капитала. В самом общем виде показатель WACC приблизительно равен среднему проценту, получаемому поставщиками капитала компа- нии. Показатель «средневзвешенная стоимость капитала»: − характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществле- ния своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресур- сов на долгосрочной основе; − отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность; − используется в качестве ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов; 215 − используется как норматив для показателя внутренней до- ходности проекта (IRR) и др. При прочих равных условиях снижение WACC рассматрива- ется как позитивная тенденция, так как способствует повышению рыночной стоимости фирмы. Минимально возможная величина WACC в результате обеспечивает максимальную рентабельность, определяет финансовую устойчивость и, как следствие, формирует оптимальное соотношение прибыли и риска. Поиск оптимальной структуры на основе данного показателя осуществляется путем многовариантных расчетов (при различном соотношении заемного и собственного капитала) и поиска структу- ры, которая обеспечивает минимальную средневзвешенную стои- мость капитала организации. Пример 6.1. Определить средневзвешенную стоимость капитала компании, если известно, что общая сума капитала – 50 млн. руб., заемный капитал составляет 15 млн. руб., уставный капитал – 25 млн. руб., чистая прибыль – 10 млн. руб., суммарная номинальная стоимость привилегированных акций — 5 млн. руб. Доходность обыкновенных акций компании – 25%, привилегированных – 23% годовых, средняя процентная ставка по заемным средствам компании составляет — 20%. Ставка налога на прибыль – 24% WACC = 0,3*0,2(1-0,24)+0,1*0,23+0,6*0,25= =0,0456+0,023+0,15=0,0836 или 8,36% Показатель «предельная стоимость капитала» (ПСК) тесно связан с показателем средневзвешенная стоимость капитала и пред- ставляет собой стоимость будущего приращения капитала, то есть капитала, привлекаемого дополнительно. Исходя из концепции ог- раниченности ресурсов, стоимость каждой новой единицы капитала возрастает. Предельная стоимость капитала характеризует прирост WACC к сумме каждой новой дополнительной единице капитала. Однако средневзвешенная стоимость капитала изменяется не сразу, нелинейно. В течение определенного периода времени стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении не- которого критического объема привлекаемых ресурсов, существен- но изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает (см. рис. 6.2). 216 WACC 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 100 200 300 500 Капитал (млн. руб.) Рис. 6.2. График предельной стоимости капитала Предельная стоимость капитала рассчитывается отдельно для каждого виды источника финансирования по следующей формуле: ПСК = ∆WACC / ∆К. (6.7) Момент, когда стоимость капитала резко растет, называют точ- кой разрыва (излома, перелома). Точка разрыва представляет собой максимальную сумму средств, которую компания может привлечь без увеличения стоимости WACC. Точка разрыва графика WACC может быть найдена путем деления суммы капитала данного вида на его долю в общем объеме капитала. Данная методика основана на утверждении о том, что существующая структура капитала является оптимальной и ее необходимо сохранить. Для характеристики следующего подхода необходимо вспом- нить характеристику термина «финансовый леверидж». Риск компании можно охарактеризовать с двух позиций: − с позиции активов, которыми владеет предприятие (произ- водственный риск); − с позиции источников средств (финансовый риск). В зависимости от того, о каких затратах (материальных или финансовых) идет речь, выделяют два вида левериджа − операци- онный (иначе производственный) и финансовый. В буквальном понимании леверидж означает действие неболь- шой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать очень тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. 217 Финансовый леверидж возникает в том случае, если компания привлекает заемный капитал. Если компания полностью финанси- рует свою деятельность за счет собственных средств, финансовый леверидж будет равен нулю, то есть компания является финансово независимой. Финансовый риск выражается соотношением собственных и за- емных источников финансирования, чем больше доля заемных средств, тем больше финансовый леверидж и риск. Проценты по кредиту должны быть уплачены независимо от результатов работы, а выплата дивидендов производится только из чистой прибыли, ко- торую предприятие может и не получить. Повышение риска акционеров компенсируется более высоким уровнем рентабельности собственного капитала, который обеспечи- вается следующими факторами: − не вкладывая в предприятие дополнительный собственный капитал, владельцы получают большую сумму чистой прибыли, «созданную» за счет привлечения заемного капитала; − заемный капитал является более дешевым. Финансовый леверидж может измеряться различными показа- телями с точки зрения поиска оптимальной структуры наиболее удобным является использование показателя «эффект финансового рычага» (ЭФР). Эффект финансового рычага показывает приращение к рента- бельности собственных средств, получаемое благодаря использова- нию кредита, и может быть определен по формуле: ЭФР = (1-Т) * (ЭР — СРСП) * ЗК/СК, (6.8) где ЭФР – эффект финансового рычага, в процентах; Т – ставка налога на прибыль, в долях единицы; ЭР – экономическая рентабельность, в процентах; СРСП – средняя расчетная ставка процентов, уплачиваемых за пользование заемными источниками финансирования, в процентах; ЗК – величина заемного капитала, руб.; СК – величина собственного капитала, руб. Если ЭФР положительный, следовательно, новое заимствова- ние влечет рост рентабельности собственного капитала и оно целе- сообразно. Если ЭФР принимает отрицательное значение − заимст- вование нецелесообразно. 218 Определение целесообразности заимствования на основе оцен- ки порогового значения прибыли (нетто-результата) осуществляет- ся в соответствии со следующим правилом: если дополнительное заимствование не приносит эффекта, значит ЭФР=0, это может про- изойти, если экономическая рентабельность равна средней ставке процента или заемный капитал равен нулю. До достижения порого- вого уровня дополнительные заимствования недопустимы, после его достижения – привлечение займов только улучшает ситуацию. Значение нетто-результата (операционная или иначе экономи- ческая прибыль), при котором рентабельность собственного капита- ла одинакова для вариантов как с использованием кредита, так и без него, называют пороговым и определяют по формуле: ПНР = СРСП · (СК+ЗК) (6.9) Применение подхода оптимизации структуры капитала на ос- нове максимизации рыночной стоимости акций фирмы возможно только для публичных компаний, акции которых обращаются на ор- ганизованном фондовом рынке и целесообразно только в условиях развитого рынка ценных бумаг с достаточно высоким уровнем про- зрачности. Данный подход к определению оптимальной финансовой структуры представлен у Ю. Бригхема. В целом нет формулы, по- зволяющей определить влияние финансового рычага на цену акции, но очевидно, что финансовая структура оказывает влияние на риск инвестирования в компанию и существует связь между коэффици- ентом бетта3 компании и размером финансового рычага. Указанная взаимосвязь выражается формулой, выведенной Робертом Хамада (уравнение Хамада):    u (1  (1  T )( ЗК / СК ) (6.10) где βu – бета финансово-независимой компании. Исходные положения модели. Весь собственный капитал состоит из обыкновенных акций. Вся прибыль направляется на выплату дивидендов. Размер дивидендов соответственно характеризуется показате- лем EPS (прибыль на одну акцию) и определяется по формуле: 3 подробнее о показателе бета см. в разделе 4.4 пособия. 219 ЧП– Дпр EPS= ——————, (6.11) КОА где ЧП – чистая прибыль компании, руб.; Дпр – величина дивиденда по привилегированным акциям, руб. КОА – количество обыкновенных акций, шт. Бетта финансово независимой компании равна 1,5. Доходность безрисковых инструментов (государственных краткосрочных цен- ных бумаг) − 6%. Среднерыночная доходность – 10%. Ставка нало- га на прибыль – 40%. Доходность акции находим на основе модели САРМ4. Номинальная стоимость акции 20 у.е. Ожидаемая цена ак- ции определяется отношением показателя EPS и ожидаемой доход- ности. Пример оптимизации структуры представлен в разделе 6.2. Таблица 6.2 Поиск оптимальной структуры капитала на основе максимиза- ции рыночной стоимости акций компании Показатель А Б В Г Д Е Ж 1. Собственный капитал, у.е. 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 2. Количество акций в обра- щении, шт. 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3. Заемный ка- питал, у.е. 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 4. Всего капи- тал, у.е. 200000 200000 200000 200000 200000 200000 200000 5. Стоимость кредита, %. 8 8 8,33 9 10 12 15 6. Процентные расходы, у.е. 0 1600 3332 5400 8000 12000 18000 7. Финансовый рычаг, % 0,00 11,11 25,00 42,86 66,67 100,00 150,00 8. Прибыль от продаж, у.е. 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 9. Чистая при- быль, у.е. 24000 23040 22000,8 20760 19200 16800 13200 4 подробнее о показателе бета см. в разделе 4.4 пособия. Страницы ← предыдущая следующая →

Проблем с расчетом WACC не было бы практически никаких, если бы не одно «но». Многие финансисты затрудняются дать однозначный ответ на вопрос: сколько стоит собственный капитал компании. См., как рассчитать стоимость собственного капитала компании, не прибегая к помощи экспертов.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Капитал компании состоит из собственных и заемных средств. См., как определить долю каждого источника в общем капитале компании при расчете WACC. Собственные складываются из капитала внесенного собственниками (в оплату долей или акций) и нераспределенной прибыли, заемных средств – долгосрочных и краткосрочных кредитов, облигаций, займов.

Возьмите в работу:

Регламент оценки и анализа инвестиционных проектовДокумент поможет определить сроки окупаемости инвестиций, оценить риски, связанные с реализацией проекта, а также избежать неэффективных капиталовложений

Стоимость капитала в форме займов и кредитов равна ставкам привлечения средств, прописанным в договорах. См., как определить цену источников капитала при расчете WACC.

Стоимость собственного капитала можно оценить:

  • субъективно, как желаемую или ожидаемую от вложений доходность – например, собственник хочет получать не меньше 20%;
  • по данным предыдущего года – пример, не меньше чем фактическая доходность капитала по данным отчетности за прошлый год, или на 10% выше;
  • по данным рынка – пример, подход «доходность облигаций плюс премия за риск» — 8%+12%=20%;
  • расчетно – модели CAPM, Гордона и их производные в этом помогут.

Доходность капитала в форме нераспределенной и затем реинвестированной прибыли должна быть равна стоимости собственного капитала. По сути это те деньги, на которые после погашения текущих платежей, налогов и процентов по кредитам и займам претендуют собственники, они могут забрать эти средства из компании в виде дивидендов и инвестировать самостоятельно. Поэтому чтобы реинвестировать нераспределенную прибыль, требуется доходность выше той, которую собственники могут получить, вложив капитал в другие компании и проекты.

Важный нюанс – проценты по кредитам и займам уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль (см. актуальные ставки на 2019 год), что делает заемный капитал привлекательнее, как способ финансирования. Чем выше процент по кредиту – тем выше экономия по налогу на прибыль. См.подробнее, какую налоговую ставку использовать для расчета WACC.

Формула WACC

Формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала выглядит так:

WACC = ∑(We x Re) + (1-T) x ∑(Wd x Rd), (1)

We доля собственного капитала в общем капитале компании
Wd доля заемного капитала
Re стоимость собственного капитала
Rd процентная ставка заемного капитала
Т налог на прибыль

В формуле (1): We + Wd = 1 или 100%, (2)

При этом:

We = E / (E + D), (3)

Wd = D / (E + D)

E собственный капитал
D заемный капитал

Собственный капитал для целей расчета WACC можно оценивать по балансовой и рыночной стоимости. По рыночной стоимости мы можем оценивать только корпорации с листингом на фондовой бирже, используя в качестве оценки рыночной стоимости собственного капитала рыночную капитализацию – произведение рыночной стоимости акций и общего количества акций. В случае если мы оцениваем собственный капитал по рыночной стоимости, нам не надо добавлять в оценку в каком-либо виде нераспределенную прибыль, так как она уже учтена в стоимости акций.

Если мы используем балансовый метод оценки собственного капитала, то следует брать среднегодовое значение стоимости (строка 1300 баланса):

D = (Dнач + Dкон), (4)

Dнач значение строки 1300 Баланса на начало периода, собственный капитал на начало периода
Dкон значение строки 1300 Баланса на конец периода

В заемный капитал могут включаться и обязательства перед поставщиками, если они предоставлены в форме товарного кредита.

Читайте также: Что такое WACC

Excel-модель для расчета WACC и определения оптимальной структуры капитала компании

Эксперты «Системы Финансовый директор» разработали модель в Excel, которая рассчитывает WACC и определяет оптимальную структуру капитала компании за четыре этапа:

  1. Рассчитывает стоимость собственного капитала.
  2. Вычисляет стоимость заемного капитала.
  3. Определяет средневзвешенную стоимость капитала WACC.
  4. Находит оптимальное соотношение собственного и заемного капитала.

WACC формула: пример расчета

Экономический смысл и практика применения WACC

Средневзвешенная стоимость капитала — это средняя стоимость привлеченных компанией средств или пороговая величина, которую должна превышать фактическая рентабельность активов, чтобы деятельность компании была эффективной. Это логично – мы берем деньги у инвесторов и заемщиков под ставку Х, чтобы заработать больше и разницу «положить себе в карман».

Планируя новые инициативы, мы должны соотнести доходность проекта со стоимостью привлечения средств для него. Показатель WACC — это и есть та стоимость, по которой компания готова предоставить инициатору средства под свой внутренний проект, но проект должен принести не меньше, а желательно больше.

Комплексная методика для регулярной оценки и анализа инвестпроектов на базе Excel. Модель значительно упростит процесс управления стратегией компании, поскольку позволяет оценивать как отдельные проекты, так и направления бизнеса с позиции их инвестиционной стоимости. .

WACC в данном контексте будет использоваться в качестве ставки дисконтирования при расчете чистой приведенной стоимости (NPV). Если NPV проекта положительный, следовательно, проект не только самоокупаемый, но и приносит прибыль выше среднего по компании. Можно рассчитать внутреннюю норму доходности (IRR), пороговую стоимость финансирования выше которой проект не эффективен, и сравнить ее с WACC компании. В идеале ставка IRR должна быть намного выше WACC.

WACC можно использовать как критерий первичного отсева проектов, сопоставляя среднюю доходность и IRR входящих проектов с WACC компании, чем выше – тем лучше. То же самое с привлечением финансирования, если предлагают ставки выше WACC – это дороже средней стоимости привлечения средств на текущий момент, хотя стоимость собственных средств всегда выше WACC.

Расчет WACC: пример

Рассмотрим маленькую компанию ООО «Юуху», у которой только собственный капитал и один собственник. Собственник хочет получать 20%. Формула получается вырожденная и WACC будет равен ожидаемой доходности инвестора – 20%.

Если появляется нераспределенная прибыль, реинвестируемая в компанию – это не изменит WACC и он останется на уровне 20%.

Ситуацию изменит привлечение кредита по ставке 12%, доля которого в суммарном капитале по формуле (3) составит 10%:

WACC = 10% х 12% х (100% — 20%) + 90% х 20%= 0,96% + 18% = 18,96%

Источников заемного финансирования может быть несколько, например, нашей компании удалось привлечь льготное финансирование на поддержку малого бизнеса по ставке 6%, и доля его в общем объеме капитала ООО «Юуху» составила 20%:

WACC = 8% х 12% х (100% — 20%) + 20% х 6% х (100% — 20%) + 72% х 20% = 0,768 % + 0,96% + 14,4% = 16,128%

10% доля первоначального кредита по ставке 12% и 90% доля собственного капитала были размыты новым кредитом до 8% и 72% соответственно.

В такой ситуации ООО «Юуху» выгодно вкладываться в проекты с IRR выше 15,264%, деятельность компании эффективна, если ROA выше указанного значения WACC, и компания может использовать полученное значение в качестве ставки дисконтирования при расчете стоимости бизнеса и оценки эффективности собственных проектов.

WACC формула: пример расчета

Удобнее всего сделать форму для расчета WACC в виде таблицы, приведем пример для финального расчета.

Расчет WACC в ExcelСкачать расчетчик

Таблица.1 Расчет WACC в Excel

Недостатки WACC

Главный недостаток простая формула не учитывает много тонкостей и специфических моментов, таких как, например:

  • специфическая структура капитала – разные виды финансовых инструментов используемых для финансирования: привилегированные акции, субординированные займы;
  • ограничение на учет процентов по займам при расчете базы налога на прибыль, как это было в России.

Динамическая природа ставки – когда мы применили WACC к проекту и приняли его в реализацию, значение ставки может измениться. Такое может быть при сделке по приобретению компании (M&A).

Применение WACC в качестве ставки дисконтирования проекта возможно только в том случае, если для финансирования проекта используется тот же пул источников, что и для компании и при сохранении той же пропорции. Если для финансирования подыскивается отдельный источник, то ставкой дисконтирования следует выбирать стоимость средств этого источника или пула источников.

Модель не учитывает риски и в соответствии с ней с ростом заемного капитала уменьшается стоимость капитала компании в целом, так как кредиты всегда дешевле инвестиций, однако с ростом кредитного плеча возрастает и риск.

Не понятно как по данной формуле рассчитывать WACC для убыточной компании или компании-банкрота.

Эти недостатки метода преодолеваются дополнительными построениями и усложнениями модели из-за чего она из простой и понятной, становится комплексной и доступной лишь профессионалам.

Что означает термин «стоимость капитала”? Зачем нужно рассчитывать стоимость капитала? Какие факторы определяют стоимость капитала компании?

Важнейшей характеристикой капитала компании является его стоимость. Понимание стоимости привлечения различных источников капитала необходимо при принятии различных финансовых решений, например, для капитальных инвестиций в производство и выбора оптимальных источников его финансирования: эмиссии акций или облигаций (IPO или SPO), использование кредитной линии или привлечение синдицированного кредита и т.д.

Кроме того, расчет и контроль показателя текущей стоимости важен, например, для CFO и с целью текущего управления компанией, ведь существенное отклонение этого показателя от исторических или целевых уровней будет являться основание для проведения более детального анализа ситуации в компании и на рынке в целом, чтобы затем разработать мероприятия по оптимизации структуры капитала.

Стоимость капитала – это цена, которую компания должна заплатить за привлечение капитала из различных источников. В буквальном смысле общая стоимость капитала – это совокупные расходы, которая компания должна будет понести по использованию привлеченного финансирования и обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами.

Стоимость капитала измеряется в виде процентной ставки, которая рассчитывается как отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала. Для различных источников формирования капитала имеется своя методика оценки его стоимости, т.к для каждого источника характерен свой особый набор факторов, определяющий его цену.

К таким факторам относится:

  • Уровень развития финансовых рынков,
  • Особенности денежно-кредитной политики ЦБ, структурные особенности рынка капитала и денежного рынка, в т.ч. доступность тех или иных инструментов для корпораций,
  • Средняя ставка ссудного процента рынке,
  • Специфические (внутренние) финансовые риски компании: степень концентрации собственного капитала и объем текущей долговой нагрузки, перспективы изменения рыночной позиции, качество корпоративного управления, планы по развитию операционной и инвестиционной деятельности,
  • Отраслевые особенности бизнеса,
  • Уровень и динамика рентабельности и объема свободного денежного потока,
  • Продолжительность денежного цикла и т.п.

Однако, когда мы говорим о стоимости капитала, практически всегда имеем в виду норму доходности, которую мы получили бы от альтернативных инвестиций (т.е. вложений в другой финансовый инструмент с аналогичным уровнем риска).

В следующих статьях поговорим о наиболее распространенных методах оценки стоимости долговых обязательств и собственного капитала (в том числе, о модели CARM), а также рассмотрим порядок расчета и практического применения показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала

Weighted Average Cost of Capital, WACC – это показатель, позволяющий предприятию оценивать эффективность своих финансовых вложений.

WACC характеризует стоимость капитала так же, как ставка банковского процента – стоимость привлечения кредита. Только в отличие от банковской ставки, средневзвешенная стоимость капитала не подразумевает равномерных выплат, а требует, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. То есть средневзвешенная стоимость капитала характеризует минимально приемлемую ставку отдачи от вложений.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала определяется как сумма показателя стоимости заемных средств, умноженной на их долю в структуре всего капитала, и показателя стоимости собственных средств, умноженной также на их долю в структуре всего капитала.

K – объем инвестированного капитала;
D – объем заемных средств;
E – объем собственного капитала;
c – WACC;
y – требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала;
b – требуемая или ожидаемая доходность от заемных средств;
XC – ставка Налога на прибыль;

Применение средневзвешенной стоимости капитала

Хотя использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса, финансовом менеджменте, финансовом анализе и других приложениях, при расчете такого показателя экономической добавленной стоимости (EVA). Кроме того, WACC помогает определить, какие средства – собственные или заемные – выгоднее использовать предприятию для финансирования тех или иных проектов.

Структура капитала

Стоимость капитала предприятия во многом зависит от его структуры.
Структура капитала (Capital structure) – это соотношение между источниками собственных и заемных средств, используемых для финансирования активов компании. Другими словами, структура капитала – это совокупность краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.
Цель предприятия – стремиться к оптимальной структуре капитала – чтобы сочетание долговых обязательств и собственного капитала позволяло максимально увеличить общую стоимость фирмы. Теоретически, считается, что для увеличения средневзвешенной стоимости капитала надо увеличивать размер заемного капитала в максимально возможных размерах, так как с позиции относительной стоимости источников финансирования, долговые обязательства дешевле акций. Но с другой стороны, надо учитывать, что стоимость фирмы определяется рыночной стоимостью ее собственного капитала.

Коэффициенты структуры капитала

Коэффициенты структуры капитала – это показатели, которые отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность и характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, сделавших долгосрочные вложения в компанию.
К коэффициентам структуры капитала относятся:
1) Коэффициент собственности (коэффициент автономии, коэффициент концентрации собственного капитала). Показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Характеризует соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов.
Оптимальное значение коэффициента собственности – на уровне не менее 50%. Это значит, что половина капитала сформирована за счет собственных активов организации, а все обязательства компании могут быть покрыты ее собственными средствами. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.
2) Коэффициент финансовой зависимости (коэффициент привлечения заемного капитала) – показывает долю заемного капитала в источниках финансирования и характеризует зависимость компании от внешних займов.
Чем выше значение коэффициента финансовой зависимости, тем больше займов у компании, и тем рискованней ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Считается, что значение данного показателя должно быть менее 0,5.
3) Коэффициент защищенности кредиторов (коэффициент покрытия процентов) показывает, сколько раз в течение года компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от непогашения финансовых обязательств. Рассчитывается как соотношение бухгалтерской прибыли к размеру процентов, надлежащих к уплате. Если значение коэффициента выше 1,0, значит, у компании достаточно прибыли для выплаты процентов по займам.
4) Коэффициент покрытия внеоборотных активов. Рассчитывается как соотношение собственного капитала и долгосрочных займов к стоимости внеоборотных активов. Если итоговое значение коэффициента выше 1,1 – это свидетельствует о платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе и устойчивом финансовом положении.
Перечень неполный.

Ссылки

  1. «Средневзвешенная стоимость − фикция»

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти